存續產品面臨到期 期貨公司資管業務如何在轉型中佔得先機

存續產品面臨到期

2017年，期貨公司資產管理業務機遇與挑戰並存。面對發展瓶頸，各家公司都在不斷嘗試新業務、新方向，努力尋求突破，一旦找到一條適合自身發展的、具有顯著特色的創新之路，公司就能在這場業務賽跑中佔得先機，為今後的發展鋪平道路。

A 前進坎坷期貨資管仍在“幼年期”

2016年，“大資管”市場總體表現平平，“資產荒”依舊被頻頻提及。得益於去年商品期貨波瀾壯闊的市場行情，期貨公司的資管業務得到迅猛發展，為期貨公司業績增長貢獻了不小的力量，也使期貨公司資管成為資管市場上的新亮點。

雖然相較於券商、銀行以及公募基金等的資管，期貨公司資管業務起步較晚，起點較低，在很多方面和這些“老大哥”比還有很多不足，但期貨資管成長勢頭一直強勁。資料顯示，截至2016年第三季度，全國153家期貨公司中具備資管資格的期貨公司，達到了129家，備案的資管計劃已有3635只，產品規模達到了2700多億元。這一規模相比於2015年底，增長了163%。

不過，也有市場人士調侃期貨公司資管業務是“趕了個晚集還遇上了城管”。去年7月《證券期貨經營機構私募資產管理業務執行管理暫行規定》（下稱《暫行規定》）的釋出，對於期貨公司發行資管產品的影響還是比較大的。通過資料對比來看，2016年1月—7月期貨公司月平均發行資產管理產品的數量為306個，8—12月月平均發行則跌至97個，較1—7月月平均發行數量下降68.3%。

期貨公司資管業務在加速發展中遇到了“小坎坷”，而資管業務的收入對期貨公司利潤的貢獻情況也各不相同。銀河期貨財富管理中心總經理殷煦介紹，2016年公司資管業務收入快速上升，在整個收入佔比較之前兩年也有顯著提高。東證期貨投研管理事業總部副總經理方世聖則表示公司資管方面的收益2106年上半年迅速增長，下半年穩中有進，整年來看基本是收支平衡的狀態，但對公司的整體收益的作用並不大。

從具體資料來看，根據中國證券投資基金業協會發布的排名，作為資產管理規模名列前茅的期貨公司，海通期貨總經理助理姚弘介紹：“2016年公司資產管理業務收益估計在4000萬—5000萬元，預計佔到公司收益的15%左右。”而規模也在前20名的方正中期期貨，其按全年估算，資管業務收入約佔公司營業務收入2%左右。

另外，期貨日報記者瞭解到，2016年期貨公司資管業務收入的構成，主要來自於主動管理型產品的管理費、業績報酬、通道業務收入以及投資顧問費這幾個方面。方世聖表示：“公司去年資產管理的收益主要來源，一是主動管理型產品的管理費、業績報酬，二是平臺類產品的管理費，三是公司作為投資顧問收取的投資顧問費。”姚弘也表示：“目前資產管理業務的利潤，主要來源於管理費的收入，以及自有資金投資資管產品獲得的收益。”

但從各類收入的佔比情況來看，佔收入比例最大的仍為通道業務。據介紹，方正中期與東證期貨資管業務收益中，通道收入均佔大約70%的份額，其餘則主要是自主管理型產品收入。不過，隨著去通道、去槓桿的力度加大，大多數期貨公司資管部門通道業務相關收入正在逐步降低。據殷煦介紹，2016年下半年以來，銀河期貨資管業務收入中，業績分成收入比重逐步增大，未來或成為資管主要收入來源。

B 新規發力期貨公司資管產品發行速度減緩

去年7月18日開始實行《暫行規定》後，新規在整體資管行業中於產品去槓桿化、打破優先順序剛性兌付、限制投顧通道業務、打擊資金池等方面都有明顯體現。相比於其他金融機構，大多數期貨資管發展起步晚，尚沒有形成規模，人員、儲備、系統建設、財力等還來不及像其他金融機構那樣投入，分業監管逐漸趨同，其實對期貨資管業務造成的衝擊更大。

“表現最明顯的就是在結構化通道業務和投顧業務上。”方正中期期貨總經理許丹良告訴記者，在新政策出臺前，期貨資管過多依賴於通道類業務，自主管理型業務非常有限。新規出臺後結構化產品幾乎全部停滯，其他集合管理型通道業務又受制於投顧標準的提高，多數期貨公司在資管規模提升方面都受到了較大影響。

新規提高了私募基金管理人的`投顧資格要求，很多中小型私募公司無法成為合格投顧，同時，其自身產品發行及運營能力有限，發行產品速度勢必放緩。記者瞭解到，去年很多期貨公司都經歷了部分籌備中的產品因為投資顧問資質不符合或槓桿比例超規定等原因不得不終止的情況。就方正中期期貨來看，其2016年上半年合作的投顧超過40家，下半年合作投顧轉為以券商、基金、大型私募機構為主，中小投顧絕大部分被新規“排除在外”，數量銳減。

投顧資格和結構化產品槓桿及設計等新要求使期貨公司資管業務中原先佔有較大比例的銀行委外產品通道業務受到了很大的制約。姚弘預計，今年下半年該類產品大多都會到期退出。在他看來，私募基金髮行產品應該會成為今年的主流。

從另一個角度看，對於一些在資管方面轉型佈局較早的期貨公司，新規帶來的並不是單一的負面影響。記者瞭解到，《暫行規定》公佈後，市場對管理型產品的接受度反而更高，對主動管理型產品業務的發展起到了一定的積極作用。而且，結構化產品限制是針對所有資管產品，“自帶槓桿”的期貨反而在市場上有了優勢。

C 產品到期自主管理型與FOF產品聯合接手

新產品開立緩慢、結構化產品陸續清算將使期貨資管總體規模縮減以及收入下降，但由於資管產品中結構化產品佔比的差異，其影響程度對不同期貨公司也有所差別。例如，方正中期期貨資管業務中結構化產品佔比不到30%，而銀河期貨前期便對主動管理型產品的研發力度加大，通道業務的收入本身較少，受產品到期的影響不大。

但既然通道業務受限已成事實，期貨資管就不得不尋求轉型。在摸索過程中，很多期貨資管一邊與銀行、券商及其他金融機構渠道積極拓展新的業務合作模式，減緩總體規模下滑，同時，加強主動管理能力、多投顧以發行自主管理型FOF產品似乎成為他們加快探索轉型升級之路的普遍選擇。“產品到期會釋放更多資本金空間，一定程度上反而更能實現資管主動管理的價值功能和收入功能。”殷煦表示。

記者瞭解到，目前東證期貨一方面在合規的前提下對現存的產品進行展期運作，努力維持現有規模，另一方面，大力發展主動管理型產品，在市場間形成比較優勢和品牌效應。此外，也開始與銀行合作成立FOF基金、探索擔任外部投資顧問等新業務。方正中期除了加大自主策略的研發與發行，也打算用產品代銷、FOF的合作模式加大對中小私募基金孵化，同時輔以金融產品創新及風險管理、投研支援等綜合服務手段，與大型優質品牌的對衝機構進行深度產品合作。

在產品結構上，姚弘表示，期貨資產管理產品正在發生大的變化，自主管理產品的比重會大幅增加，管理型產品會成為主流。“像FOF這種通過產品配置不同投資風格的基金產品，分散風險、優化配置，未來也會成為較為主要的產品形式。”他認為。

實際上，目前CTA策略與自主FOF似乎是最受歡迎的管理策略，量化對衝、量化套利策略也經常被提及。此外，部分公司，例如東證期貨也在設計開發一些風險管理類的產品、期權衍生品投資產品。雖然主動管理業務在各公司產品中佔比較小，相關能力提升很難在短期實現，但2016年部分公司在自主管理產品上已經實現了不錯收益。

就方正中期而言，記者瞭解到，其CTA策略產品目前已發行4只，年化收益平均達到30%以上。“我們主要採用供需平衡為基礎的單邊投機策略，以庫存鬆緊為基礎的跨期套利策略，以產業鏈加工利潤為基礎的跨品種套利策略。”許丹良介紹，在自主FOF管理上，目前方正中期基本是通過與銀行等金融機構資金合作的形式實現。新規前主要是結構化形式為主，新規公佈後，以管理人跟投管理型資金的形式實現，主要是佈局大型優質投顧資源和孵化中小型私募為主。

此外，以前的大多數投顧都已經不再符合監管新資質，在合格投顧減少的背景下，找到合適的投顧成為重要問題之一。“其實，對於期貨資管而言，雖然新規落地為期貨資管帶來挑戰，但同時也提供了機遇。”行業人士指出，資產管理子公司本身具有投顧資格也是一項優勢。據殷煦介紹，目前銀河期貨的投資經理團隊在整個公司管理規模中佔比為十分之一，但未來公司會更多地偏向自己的投資經理團隊操作以銀河期貨作為真正管理人的產品。

大部分期貨公司採用的還是與外部投顧合作的方式。例如，方正中期期貨資管主要通過FOF業務合作選擇投顧。許丹良介紹，方正中期期貨制訂了投顧篩選辦法等制度，並同步建立了一套完善的私募評價體系，通過“定量+定性”的手段，通過多個維護、多套指標體系進行評估。目前，其投顧類合作佔到整個資管規模的90%，未來投顧主要通過FOF合作模式、綜合服務手段等與大型對衝機構進行深度合作。

此外，有部分公司的投顧來自於資金方的推薦。方世聖告訴記者，東證期貨現有公司產品中，有三分之二的產品是聘請投資顧問型別的產品，規模佔到80%以上，產品執行比較穩定。但今後，考慮到開展FOF業務、銀期合作等業務的需要，東證期貨將逐步建立比較完備的投顧的篩選系統，為大額資產配置做準備。

D 化挑戰為機遇挖掘自身特色推動業務轉型

新的一年，除了產品到期帶來的規模收縮不可避免，期貨公司資管業務面臨著轉型的壓力。“隨著社會財富增加與金融市場完善，資產管理業務將持續增長。在監管層強調風控、鼓勵主動管理、鼓勵非結構化產品的聲音下，資產管理業務已進入嚴監管時代，業務轉型勢在必行。”許丹良說。

“2017年既是期貨資管發展比較艱苦的一年，也是創新突破的一年。”方世聖這樣定位新的一年。在他看來，一方面，期貨公司資管業務除了投資範圍受限、淨資本佔用偏高、人才儲備不足等傳統缺陷外，又面臨監管環境日趨嚴格、市場波動頻繁等挑戰，因此，期貨公司資管業務進入瓶頸期、滯脹期。

另一方面，方世聖認為，對於各家期貨公司來說，機遇和挑戰並存。面對發展瓶頸，各家公司都在不斷嘗試新業務、新方向，努力尋求突破，一旦找到一條適合自身發展的、具有顯著特色的創新之路，公司就能在這場業務賽跑中佔得先機，為今後的發展鋪平道路。“我們主要的發展思路，就是從產品入手，揚長避短，發揮優勢。例如，繼續發揮公司在量化對衝、量化套利、CTA等策略方面的優勢。同時，可深耕期貨、期權衍生品投資，發行風險管理、個性套保等策略的主動管理產品。”他說。

通過定位自身特色來尋找業務轉型的突破點，似乎成為期貨公司資管業務轉型路上形成的共識。姚弘認為：“現在面對的挑戰，可能會給期貨公司自主管理類的產品帶來較好的發展機會，如果精心打造，期貨公司的資管風格將各有特色，改變目前同質化的特點。”

銀河期貨2017年資管業務的轉型目標為，力爭為投資者帶來“術業有專攻”的期貨資管產品線。“公司資管面臨的挑戰主要是根據資金要求的不同特點，在自主管理產品結構設計上尋求創新、操作策略上做到細分及風險控制上執行嚴謹三個方面。結合公司投研團隊及外部投顧合作的模式，把業務佈局在主動管理型產品的研發及發行上。”殷煦解釋。

從近兩年國內期貨市場的實踐效果來看，發展場外衍生品市場是提高期貨業服務實體經濟能力的有效途徑，也是促進期貨公司轉型發展的重要改革路徑。可以預見，場外衍生品市場在我國有非常大的發展潛力。

作為2016年大熱的FOF，在為投資者提供新的產品選擇，為資產管理行業打開了新的增長空間的同時，也推動了基金市場的進一步擴大。“隨著‘新國九條’等頂層設計的逐步落實，保險機構、養老金、以及社保的參與將使得FOF在未來有較大的發展空間。今年公司在加強自主管理方向中對自主策略開發，更重視對場外衍生品與FOF策略配置。”許丹良說。

另一方面，人才的流失也一直是制約期貨公司自主管理資管業務發展的一個重要因素。如何留住人才，期貨公司也做了一些考慮。方世聖表示，東證期貨將從管理入手，建立完善的內部激勵機制，吸引市場上更多的優秀投資團隊加入，進一步豐富公司的產品型別和投資策略，以滿足更多客戶的投資需求。許丹良表示，方正中期期貨也將學習行業先進公司的管理思路，在激勵機制和政策支援力度上突破傳統業務瓶頸，切實為留住人才做出轉變。

最後，也是最重要的一個點，合規經營永遠是期貨公司發展資管業務的底線。現在，資管行業進入嚴監管時代的趨勢不可逆轉，守住合規底線成為創新發展的前提。“做得大不如做得久。”方世聖說，“有些期貨公司的資管業務規模增長很快，但內部管理混亂、風險控制意識淡薄，最終反受其累，得不償失。”嚴守合規底線，不為了規模而犧牲合規性，期貨公司資管業務在轉型路上所做的努力才能最終發揮作用。